В предыдущих частях было рассмотрено, как биржа включает и исключает акции из индекса Мосбиржи IMOEX, каким образом можно обыграть рынок и зачем это нужно и поможет ли инвестору усреднение в стремлении превзойти рынок. В этой части будет рассмотрен инструмент, с помощью которого будет проще обыграть рынок — синтетический портфель, состоящий из бессрочного фьючерса на индекс IMOEX и ОФЗ, расчет стоимости и преимущества по сравнению с портфелем из акций.

Открытый интерес по бессрочному фьючерсу IMOEXF в несколько раз превышает открытый интерес по квартальным индексным фьючерсам с ближайшей датой исполнения.

Initial Balance (первоначальный баланс) – ценовой диапазон, формируемый в первый час торгов, характеризующийся повышенной торговой активностью. IB является одним из ключевых элементов профиля рынка (Market Profile) — горизонтальное графическое отображение объема торгов на каждом ценовом уровне.

Концепция профиля рынка была разработана трейдером Чикагской биржи CBOT Питером Стейдлмайером (Peter Steidlmayer, "Trading with Market Profile") в 1980 году. Профиль рынка наряду с IB также включает такие понятия, как Time Price Opportunity (TPO), Value Area (VA), Point of Control (POC).

IB применяется в интрадэй трейдинге, но можно посмотреть, как он сработает на более продолжительных таймреймах, например, если на недельном диапазоне в качестве IB принять первый день торгов в понедельник, на месячном – первую неделю.

IB задает направление на остаток торгового дня: при узком IB относительно предыдущих дней возможен его пробой и изменение цены, превышающее первоначальный диапазон в разы; при широком IB остаток дня пройдет в боковике; при узком IB цена прорывает зону начального баланса в большинстве случаев. Если в предыдущий день был пробой IB, то вероятность прорыва в текущем дне составляет почти 80%.

Pivot Points – метод теханализа, с помощью которого определяются предполагаемые ценовые уровни будущего движения цены: ключевой уровень (pivot point), несколько уровней сопротивления и поддержки.

Для расчета ключевых уровней используются цены закрытия, максимума и минимума предыдущего периода (год, месяц, день, другие таймфреймы). Есть несколько способов расчета pivot points: Classic, Woodie, Camarilla, Fibonacci, Demark.

Ключевой уровень (pivot point) определяет направление текущего тренда: движение цены над ключевым уровнем – растущий тренд, под ключевым уровнем – падающий тренд.

Уровни сопротивления и поддержки не обязательно являются точками разворота.  В тренде они могут быть точками продолжения.

Pivot Points, в основе которых числа Фибоначчи и правило золотого (гармоничного) сечения, рассчитываются следующим образом: 

Основной индикатор российского рынка акций — индекс Мосбиржи IMOEX является бенчмарком для оценки эффективности инвестиций и модельным портфелем для инвесторов. 

Превзойти доходность индекса оказалось непростой задачей. Даже большинству профессиональных фулл-тайм управляющих с командой аналитиков сложно обыграть рынок. Индекс акций полной доходности MCFTR, включающий дивиденды, за последние 5 лет смогли обогнать 17 ПИФов из 55, не считая тех, которые за этот период закрылись.

Также не все зарубежные управляющие справились со стратегией «копипаст». Чем продолжительнее период выборки, тем меньшему количеству фондов удалось достичь доходность индекса.

Доля инвестиционных фондов с доходностью ниже индекса

Как за неделю до звонка Трампа, так и сейчас физлица по российскому рынку настроены негативно. Относительное количество медведей (кол-во физлиц с длинными позициями по бессрочному фьючерсу на индекс IMOEX по отношению к кол-ву физлиц с короткими позициями) находится около максимальных уровнях с мая 2024г. 

Коэффициент быков и медведей (Bull/Bear Ratio, кол-во физлиц с длинными позициями/кол-во физлиц с короткими позициями) показывает сколько быков приходится на одного медведя.

На закрытие торгов 05.02.2025 по фьючерсу IMOEXF на 1 медведя приходилось 2,2 быка (кол-во быков — 5281, медведей – 2424), на 14.02 – относительное кол-во быков снизилось до 1,9, а абсолютное число медведей выросло (кол-во быков — 5063, медведей – 2710) при том, что индекс IMOEX вырос на 8% c 05.02 по 14.02.

Коэффициент быков и медведей (Bull/Bear Ratio) по фьючерсу IMOEXF

Источник: Мосбиржа, расчеты автора

Несмотря на длинную нетто-позицию физлиц по фьючерсу IMOEXF, кол-во медведей остается на высоком уровне относительно кол-ва быков.

Коэффициент пут/колл (Put/Call Ratio) отражает настроения опционных трейдеров с позиции ставок на падение (пут опционы) и рост (колл опционы). Чем выше значение коэффициента, тем больше открыто позиций по пут опционам, а значит более негативные ожидания по инструменту.

На текущий момент опционные трейдеры по российскому рынку на ближайшие месяцы настроены нейтрально. Открытый интерес по колл опционам с экспирацией в феврале, марте 2025 года почти равен открытому интересу по пут опционам.

Открытый интерес по опционам на IMOEX

Источник: Мосбиржа, расчеты автора

По акциям крупнейших компаний участники опционного рынка настроены более пессимистично: открытый интерес по пут опционам с экспирацией в феврале, марте 2025 года по акциям 5 крупнейших по капитализации компаний на 40% превышает открытый интерес по колл опционам.

Открытый интерес по опционам на акции крупнейших по капитализации компаний

По бессрочному фьючерсу IMOEXF (однодневный фьючерс на индекс IMOEX с автопролонгацией) с начала 2025 года количество медведей (кол-во физлиц с короткими позициями) по отношению к количеству быков (кол-во физлиц с длинными позициями) держится на высоком уровне.

Анализ позиций физлиц более показателен, чем юрлиц, т.к. на физлиц пришлось 62% в объеме торгов на срочном рынке Мосбиржи в 2024 году, а юрлица им проигрывают.

Соотношение кол-ва быков и медведей (Bull/Bear Ratio) показывает сколько быков приходится на одного медведя. На закрытие торгов 05.02.2025 по фьючерсу IMOEXF на 1 медведя приходилось 2,2 быка (кол-во быков — 5281, медведей – 2424).

Вспоминается, как после падения рынка в 2008 году, сотрудники инвестбанков и брокерских контор устроили пати в баре «Уолл Стрит» на Волхонке, на котором они также, как и многие сейчас утверждали, что рынок умер – его больше нет.

Как раз это был октябрь-ноябрь, когда рынок достиг дна. Кризис продолжался недолго, а бар еще просуществовал некоторое время.

Кризис доткомов не застал, но в письме к акционерам к годовому отчету Intel за 2001 год также упоминается мнение инвесторов о том, что сектор технологий умер.

Черные лебеди на фондовом рынке могут быть не только негативными, которые приносят значительные убытки, но и позитивными, которые приносят высокую доходность.

Черный лебедь – редкое и маловероятное событие, которое невозможно предсказать. Но, как выяснилось, не все черные лебеди на фондовом рынке такие уж черные: некоторые могут быть серыми и даже белыми, приближение которых все-таки можно было предсказать.

Самые разрушительные и прибыльные черные лебеди кроются за пределами 3-х стандартных отклонений (сигм) от среднего значения, вероятность которых согласно закону нормального распределения ничтожно мала и составляет всего 0,14% с каждой стороны или в 1 случае из 714. Но даже за пределами 2-х сигм результаты могут быть существенными.

Нормальное распределение и «черные лебеди»

Защититься от черных лебедей невозможно. Если кому удастся разглядеть в черном серого или даже белого лебедя, то защитить портфель акций от негативных событий можно с помощью опционов пут, не продавая акции, что позволит компенсировать потери на падающем рынке и не пропустить внезапный и сильный рост в случае разворота.

Участникам американского рынка хорошо известны COT (Commitments of Traders) Reports — отчеты, в которых раскрываются данные об открытых позициях участников срочного рынка на различные биржевые активы: от пшеницы, кукурузы, FX до индексов S&P и NASDAQ.

СОТ Report по фьючерсу на S&P500

Источник: Barchart

В России подобные данные раскрывает Мосбиржа в параметрах фьючерсов на индексы, акции, валюты и товары в разрезе физических и юридических лиц. Но чтобы посмотреть историю открытых позиций и построить график, то скачать исторические данные одним файлом за период не получится — надо открывать данные за каждый день и переписывать их в эксель.

Открытые позиции участников по фьючерсу на индекс IMOEX